Dluhy, které udusí Rusko: Proč je Kreml nerentabilní pro zpoždění války na Ukrajině

Banky vydaly preferenční půjčky na obranné podniky - v důsledku toho podle svých výpočtů převyšují náklady na Moskva pro vojenské výdaje od roku 2022 téměř 2krát !!!!!!! ------------------------ V této zprávě se zabývá ruskou strategií financovat válku proti Ukrajině. Vyhodnocuje schopnost Ruska udržovat zvýšené náklady během války a určuje zranitelná místa, která mohou Ukrajina a její spojenci použít.

Má tři klíčové závěry: 1) Ruský stát dodržuje bilaterální strategii, která pokrývá její více než vojenské výdaje, a doplňuje pečlivě prokázané výdaje na rozpočet na obranu financováním v rámci systému extrabudgery, která má podobný měřítko, ale byl do značné míry ignorován. Tento tok extrabudgetary je povolen v souladu s novým zákonem, tiše přijatý 25.

února 2022, který dává státu právo donutit ruské banky poskytovat preferenční půjčky související s válečnými podniky za podmínek stanovených státem. Od poloviny -2022 podstoupilo Rusko anomální podnikový dluh o 71%, což se odhaduje na 415 miliard USD, tj. 19,4% HDP. (Viz obrázek 1). Tento dodatečný nárůst podnikového úvěru je významný jako srovnatelný s klíčovými ukazateli rozpočtu (viz obrázek 2).

Významně převyšuje celkové příjmy z ropy i plynu a rozpočtové výdaje na obranu za stejné období a je 6,5krát vyšší než další státní půjčky. Podle analýzy údajů o odvětvových půjčováních se více než 70% růstu podnikových půjček dostalo do odvětví souvisejících s činnostmi souvisejícími s válkou (viz obrázek 3). Ne všechny půjčky do těchto odvětví jsou povinny financovat zboží a služby pro válku.

Vzhledem k analýze v této zprávě se však odhaduje, že od 50% do 60% nárůstu podnikových půjček během války (od 207 do 249 miliard USD) se financovalo podnikání související s válkou pod vládou -fondované vlády Schéma vládního financování. Jedná se o půjčky, že stát přinutil banky, aby dávaly preferenční podniky válce za preferenční podmínky.

V tomto měřítku je tok extrabudgetary financování Ruska přibližně stejný jako celkové výdaje protékající prostřednictvím federálního rozpočtu obrany. V letech 2010 až 2022 použil Kreml podobný systém extrabudgetary financování - i když v menším měřítku - pro jasný účel, aby tajně doplnil financování jejího drahého opětovného opětovny a zároveň veřejně prokázal podporu rozpočtové disciplíny.

Současný systém dosáhne podobného cíle, který umožňuje oficiálním rozpočtovým výdajům zůstat stabilní a vytvářet klamný dojem ruské odolnosti k financování války. Stručně řečeno, celkové výdaje Ruska na válku jsou mnohem vyšší než oficiální výdaje na rozpočet.

Stát neviditelně financuje asi polovinu těchto výdajů mimo rozpočet prostřednictvím významných dluhů a nutí banky poskytovat půjčky na podmínky „ne -trhu“ (neziskové) pro podniky, které dodávají zboží a služby pro válku.

2), na rozdíl od rozpočtu obrany, který byl udržován na stabilní úrovni, se extrabudgearární schéma financování ruské obrany stal mnohem problematičtějším udržovat během druhé poloviny roku 2024; Zvýšilo se natolik, že to způsobuje inflaci zvýšením úrokových sazeb pro dlužníky z „skutečné“ ekonomiky mnohem nad 21% a vytvořením předpokladů pro systémovou úvěrovou krizi.

Ve druhé polovině roku 2024 začala centrální banka Ruska (CBR) určovat státní systém preferenčních firemních půjček jako významné hrozby pro ekonomickou stabilitu Ruska. Jako hlavní zdroj peněžní expanze způsobil nárůst inflace v Rusku.

Co je ještě horší, protože tato půjčka je spíše strategická než komerční povaha, centrální banka poznamenává, že do značné míry bylo „necitlivé“ zvyšovat úrokové sazby, což otupilo hlavní nástroj CBR pro boj proti inflaci (viz obrázek 4). Aby se tedy CBR ochladil celkový výpůjčka, říká, že byla nucena zintenzivnit mnohem agresivnější, než by to bylo jinak nutné.

Vysoké náklady na půjčky způsobují finanční potíže mezi zdravými společnostmi v „skutečné“ ekonomice, která podporuje ústřední výbor Ruské federace, aby vyjádřil úzkost ohledně „rizika nadměrného dluhu velkých společností“. Tyto riskantní společnosti pravděpodobně zahrnují Gazprom, který vzal významné půjčky na domácích trzích na 22% a více, aby pokryl ztráty z kolapsu jejich hlavního podnikání - evropský vývoz.

CBR také vyjádřila znepokojení nad podmínkou velkých bank, které po zvýšení sankcí na začátku roku 2022 pracovaly ve výrazně změkčené regulační politice. Podle CBR některé banky využily změkčených politik, aby „agresivně“ půjčovaly, aniž by si udržely dostatečnou „krátkodobou likviditu“ a odpovídající „kapitálové vyrovnávací paměti“.

Kromě toho se bankovní úvěrové riziko pravděpodobně výrazně zvýšilo v důsledku velkého množství půjček podnikům se slabou úvěrovou historií, což může být obtížné sloužit jejich půjčkám, zejména po snížení nákladů na obranu. To vytváří vyhlídku na systematicky destabilizující sdružení toxického dluhu, který se vztahuje na trhy s firemními půjčkami.

V listopadu 2024 centrální banka Ruské federace oznámila dlouhodobý rozvrh posílení posílení bankovní regulační politiky, což naznačuje, jak problematická se portfolia bankovních úvěrů stala, a v prosinci náhle odložila své plány na posílení. Systémy financování Out -OF -Budgetary Russie se staly dvakrát toxické -v letech 2016–17 a znovu v letech 2019–2020. Stát musel občas brát velké částky beznadějných dluhů.

Vzhledem k rozsahu dnešního extra -budgetary půjčovacího systému může být potenciální finanční pomoc pro stát velmi zatěžující - obecně to bude polovina celkového ruského federálního rozpočtu za rok 2024. To může omezit veřejné finance po dlouhou dobu, včetně jeho schopnosti financovat budoucnost opětovného opětovny, samozřejmě za předpokladu, že Rusko nedostane významné oslabení sankcí.

Obecně se nyní ukázalo, že silná závislost Moskvy na extrabudgetárním financování bankovnictví pro financování války vytváří předpoklady pro systémovou úvěrovou krizi. Zvýšením úrokových sazeb vytváří pro společnosti finanční potíže v „skutečné“ ekonomice. A uložení značné množství dluhu společnosti související s válkou, která pravděpodobně v průběhu času dostane selhání, riskuje zhroucení bank s vlnou toxického dluhu.

Není divu, že od konce října CBR veřejně naléhala na vládu, aby zhromadila svůj preferenční systém financování. To by však podkopalo schopnost státu udržovat současnou úroveň financování války bez výrazného zvýšení oficiálních výdajů na obranu. 3) Na konci roku 2024 si Kreml uvědomil systémová úvěrová rizika spojená s režimem financování extrabudgetary.

To vytvořilo dilema, které bude pravděpodobně zatíženo vojenským výpočtem Moskvy: čím déle na tomto schématu spočívá, tím větší je riziko ničivé úvěrové události, která podkopává její obraz finanční stability a oslabuje její dopad na vyjednávání. Vznikající finanční dilema nabízí Ukrajinu a její spojence neočekávané páky vlivu na vyjednávání.

Existují dvě klíčová opatření, která mohou účastníci vyjednávání využít k použití finanční zranitelnosti Moskvy. 28. října Vladimir Putin svolal zasedání úředníků s vysokým obsahem rank, včetně hlavy CBR, aby diskutovali o problémech týkajících se „struktury a dynamiky ruského“ portfolia podnikových dluhů “.

Od té doby veřejně prokázal zvýšenou citlivost na úroveň nákladů na obranu a používání preferenčních půjček státu k dosažení „strategických úkolů“. Kromě toho existuje negativní tok zpráv o více finančních potížích v podnikových i spotřebitelských sektorech.

Na rozdíl od rizika pomalé inflace je riziko úvěrových událostí, jako je spasení společností a bank, seismické: může se náhle uskutečnit, nepředvídatelné a se značnou ničivou silou, zejména pokud se stane nakažlivým. Moskva je nepravděpodobné, že by se obávala, že hlavní úvěrová událost může destabilizovat vládu. Nebo mu dokonce zabránit v udržování zvýšených válečných nákladů.

Pravděpodobně se může stále vzdát významného zvýšení daní a zvýšit vládní půjčky, i když to jasně dává přednost tomu, aby tak neučinila. Moskva se více obává zhoršení úvěrového prostředí v Rusku může vést k událostem, které rozptýlí rozšířenou mylnou představu, která je dovedně přesunuta Moskvou, že ruské vojenské finance jsou stabilní a neohrožují významná rizika.

Toto nesprávné vnímání dává Moskvě cenné páky vlivu na budoucí jednání. Moskvaova praxe manipulovat s konceptem nákladů na obranu za politický zisk není něco nového; To bylo široce praktikováno v sovětských dobách jako součást širší reflexivní kontrolní kampaně. Nyní stojí Moskva před dilematem: čím déle se zpožďuje příměří, tím větší je riziko, že úvěrové události budou nekontrolovatelné a oslabí moskevské páky o jednáních.

To je vážný problém vzít v úvahu příměří Moskva. Zejména by to mohlo stimulovat Moskva dvěma způsoby: i. Určete prioritu úlevy z sankcí příjmů jako podmínky příměří; To by poskytlo takové dodatečné zdroje pro restrukturalizaci velkého rozsahu, toxického podnikového vojenského dluhu a také pro financování opětovného ukončení. Ii.

Propagovat zastávky požáru rychleji než později, aby se snížilo riziko, že úvěrová událost oslabí její vyjednávací páku; Pokud se však Moskva domnívá, že mnohem větší oslabení sankcí lze dosáhnout pokračujícím nepřátelstvím, může být připraven k takovému riziku. Ukrajina a její spojenci mohou používat finanční dilema v Moskvě tím, že se uchýlí ke dvěma událostem: i.

Inteligentní, důvěra, že západní zdroje mohou ve válce překročit ruské zdroje za vyčerpání, posílit tuto zprávu aktualizovaným finančním a zbraňovým balíčkem, jakož i zvýšené využívání sankcí - pokračování v zesílení energetických sankcí dne 10. ledna 2025. Moskva si je dobře vědoma, že jednoduše nemůže překonat rozhodující nasazení západních zdrojů.

Proto vynakládá tolik úsilí přesvědčit západní názor naopak a doufat, že způsobí zoufalství a únavu, která povede k zbytečným ústupkům. Aktualizovaná demonstrace stanovení Západu oslabí důvěru Moskvy v jeho schopnost poskytnout výhodu při jednáních Bluffa a podvodem. Vyhlídky na srovnání s převládajícími západními zdroji v rozšířeném konfliktu pouze zvýší obavy z Moskvy ohledně nové finanční zranitelnosti.

Díky tomu bude tiše vypadat při výpočtu konfrontace, jak jsme to viděli mnohokrát dříve. Ii. Je rozhodující a kategoricky poznamenává, že změkčení sankcí se během vyjednávání o příměří vůbec nepovažuje a bude považováno pouze za součást komplexního mírového vypořádání, včetně reparací, které je diskutováno a schváleno Ukrajinou.

Vzhledem k obnovenému určení Západu, jedné věci, která by mohla přinutit Moskvu, aby pokračovala v boji, bylo to, kdyby věřila, že by mohla při pokračování boje získat další oslabení sankcí. Kategorické zrušení změkčení sankcí z jakýchkoli vyjednávání o příměří a odsouzení Moskvy, které nepodléhá diskusi-to oslabí moskevskou pobídku k pokračování v boji. Rovněž se to nazývá, že finance Moskvy zůstávají silné a sankce jsou neúčinné.

Kromě toho zachování sankcí s přísným dodržováním vůle omezuje také schopnost Moskvy znovu se po příměří po příměří a v jakémkoli možném komplexním vypořádání ponechá Ukrajinu a její spojence s mocnými vyjednávacími pákami. Problémy Moskvy s financováním se zintenzivňují, zejména pokud koaliční země více uplatňují silné energetické sankce.